胡一帆 全球贸易体系繫中美贸谈结果

胡一帆 全球贸易体系繫中美贸谈结果

上周,美国和中国的经贸谈判令市场燃起对两国政府将很快签署协议、贸易争端达成可行解决方案的期望。两国的官方声明证实,会谈颇有成效并取得了良好进展。签署仪式尚未公布,因部分棘手问题需要先得以解决。双方尚未就关键问题达成共识,如加强知识产权保护、取消现行的关税,以及确保中国遵守该协议的执行机制。同时中国已加大美国农产品进口,并禁止所有非药用芬太尼类物质,正如中国国家主席习近平在去年12月G20峰会上所承诺。虽然达成协议的希望日渐浓厚,但仍有诸多不确定性尚待釐清。为避免在最后一刻出现变数,最终日期很可能会在协议的详细条款敲定后才会公布。

美国总统特朗普不再威胁立即关闭美国南部边境,而是转向通过贸易政策来收紧边境管制。他警告称,倘若墨西哥政府没有在一年内阻止非法移民和毒品流入,美国将对进口自墨西哥的汽车徵收关税。此举很可能将对汽车行业造成严重影响,因为美国和墨西哥的汽车製造商拥有高度整合的供应链。有关美国边境安全的讨论也为美墨加协定的通过带来一定的风险,目前该协定仍在等待国会的批准。不过特朗普的汽车关税威胁对批准流程有何影响尚不明朗,因该协定的条款可保护美国的贸易伙伴免受以国家安全为由所徵收的汽车关税。

4月8日,美国贸易代表宣布对价值110亿美元欧盟进口商品徵收一系列关税,包括商用飞机和消费品等。双方在世界贸易组织(WTO)就飞机製造商获得违规补贴的问题,有长达十多年的纠纷。世贸组织已裁定欧盟对空中巴士违规补贴,但我们认为美国将会等世贸组织最终裁定赔偿金额后才会实施关税措施。在美国关税威胁的同时,正值欧盟对是否授权欧盟委员会与美国就新贸易协议展开谈判一事进行表决,这可能使欧洲为避免被加徵汽车关税的努力更趋複杂。

撤回部分关税机会高

我们的观点是,基準情景(机会率为60%)是延迟/撤回部分关税。我们认为美国和中国将在未来数月达成贸易协议,最迟会在6月28至29日于大阪举行的G20峰会上。随着2020年总统竞选活动渐近,特朗普需要在国际舞台上取得重大胜利。中国经济放缓之际,国家主席习近平也有意规避美国关税对增长的负面影响。除了中国增加从美国(农业、工业、製成品和服务)的进口外,中国政府还将致力于解决市场准入、知识产权保护、强制技术转让、政府补贴和竞争性货币贬值等关键问题。美国政府明确指出,任何最终的协议必须包括严格的执行机制,如果中国违反协议承诺,美国将有权重新徵收关税。

美国不太可能立即削减对价值2000亿美元中国商品徵收10%关税的清单,因这会让白宫对华鹰派感到失望。因此如果中国履行贸易协议的条款,我们认为特朗普可能会承诺在最初阶段取消部分关税,并在未来进一步撤回关税。我们认为,无论协议能否成功达成,美国与中国之间的关係仍将保持紧张。美中争端不仅在于贸易,而是延伸至科技和安全等领域。

在汽车进口调查中,我们认为特朗普将推迟作出决定,并最终避免与欧盟和日本等主要贸易伙伴国的贸易争端升级。与钢铁和铝製品关税不同的是,美国对实施汽车关税的支持度很低。在过去几个月中,美国国会两党也出现共同反对特朗普政府以国家安全为由徵收汽车关税的局面。

我们的上行情景(机会率10%)是达成永久性解决方案。中国意外承诺改革国家驱动(state-driven)模式及所谓的不公平贸易行为,这将给特朗普及其鹰派幕僚带来惊喜。在这种情况下,我们认为双方将签署一项超出市场预期的全面永久性贸易协议。这意味短期内有望撤回多数现行关税,并标誌着两国之间贸易争端的终结。

谈判破裂将削全球贸易量

至于下行情景(机会率为30%)是贸易谈判破裂 。一旦谈判折返至执行议题,特朗普政府可能对中国失去耐心。针对中国科技公司的法律诉讼也可能会损及目前的贸易休战。如果在贸易目标上的重大分歧无法解决,美国可能会採取下一项或多项措施,包括:1)对价值2000亿美元中国商品的关税税率,从目前的10%上调至25%。如果中国予以反击,美国可能会对其余所有中国输美商品徵收关税。2)根据232调查的建议,对进口汽车和汽车零部件徵收关税。在这种情景下,我们认为美国全面施加关税导致全球贸易量下跌,以及全球贸易争端全面升级的机会率为5%。

贸协达成股市料双位数升

在上行情景下,如果美国和中国达成协议取消多数现有关税,我们预计股市将受到盈利上升和估值上调的支持而进一步走高。在这种情景下,美国股票可能上涨10%,中国股票上涨15%。美元很可能会贬值,美元兑人民币滙率在6.2至6.5。

在下行情景下,如果美国和中国的谈判代表未能就贸易争端达成协议,两国可能都会考虑加大对另一方的制裁,美国企业盈利倒退5%,再加上估值下滑,可能导致美国股市下跌10%至15%。中国股市也可能下跌15%至20%。美元兑人民币可能升破7.0水平。